La alemana 1&1 y Telefónica repuntan en Bolsa ante los rumores de integración

La sesión bursátil de este viernes ha estado marcada por un importante alza de de Telefónica y la alemana 1&1 AG ante los crecientes rumores de integración. La operadora germana experimentó una subida del 8,28% hasta situarse en los 24,20 euros, mientras que los títulos de la multinacional española han acompañado esta tendencia con un repunte del 5,51%, alcanzando los 3,85 euros. Este movimiento en los parqués se produce en un contexto de intensas especulaciones alimentadas por diversos medios de comunicación, tanto nacionales como germanos, que coinciden en señalar el inicio de negociaciones formales para una posible adquisición de la compañía alemana por parte de la multinacional española. La operación se estaría valorando en una horquilla técnica que oscila entre los 4.500 y los 5.000 millones de euros.

A pesar de que la capitalización de 1&1 se situaba recientemente en torno a los 4.000 millones, el mercado parece estar descontando ya la necesidad de una prima de control superior al 20% sobre su cotización para que una eventual oferta resulte atractiva a sus accionistas. Los primeros acercamientos estratégicos entre ambas corporaciones se habrían producido el pasado mes de octubre según reveló el diario alemán Handelsblatt, y ahora los medios vuelven a la carga con un posible inicio de conversaciones formales, que ninguna de las dos compañías ha admitido.

Este potencial movimiento corporativo representaría un pilar maestro en la estrategia de Marc Murtra, presidente ejecutivo de Telefónica, quien ha manifestado su intención de que la operadora española lidere los procesos de integración en el fragmentado ecosistema europeo. La dirección de la compañía supedita cualquier adquisición a la generación de valor industrial y al mantenimiento de una férrea disciplina financiera, evitando operaciones que comprometan la solvencia del grupo. Esta filosofía ya se materializó hace apenas dos semanas con la compra de Netomnia en el Reino Unido por 2.300 millones de euros, una maniobra que permitió a la filial VMO2 (compartida con Liberty) potenciar su despliegue de fibra sin apenas impacto en la caja, consolidando una de las mayores infraestructuras mayoristas del mercado británico frente a la red de British Telecom.

Desde una perspectiva operativa y de mercado, la integración de 1&1 AG en la estructura de Telefónica Deutschland —que opera bajo la marca O2— promete beneficios tangibles. Los analistas proyectan sinergias masivas que podrían cuantificarse entre los 1.500 y los 2.600 millones de euros en cuanto a optimización de costes y valor neto generado. En términos de volumen, la entidad resultante de esta fusión alcanzaría una facturación conjunta cercana a los 11.000 millones de euros y una base de clientes de aproximadamente 57,8 millones de líneas móviles. Con estas cifras, Telefónica controlaría más del 30% del mercado germano, superando a Vodafone en la pugna por la segunda plaza y situándose en una posición de competencia directa con el líder del país, Deutsche Telekom.

Más allá del volumen de clientes, el interés estratégico de Telefónica por 1&1 responde a la necesidad de estabilizar su negocio mayorista en Alemania. A finales de 2023, 1&1 alcanzó un acuerdo con Vodafone para utilizar su red, un pacto que comenzó a impactar negativamente en las cuentas de la filial española durante los ejercicios de 2024 y 2025. Firmas de análisis como Fitch han calculado que la pérdida de este contrato mayorista supone una merma de unos 500 millones de euros anuales en el Ebitda de Telefónica Deutschland.

Por tanto, la adquisición no solo permitiría ganar escala, sino que neutralizaría esta fuga de ingresos al integrar verticalmente a 1&1 en la infraestructura propia de la compañía española, garantizando una mayor previsibilidad en los flujos de caja futuros.

Disciplina financiera

En lo que respecta a la arquitectura financiera de la operación, Telefónica se enfrenta al desafío de acometer la compra sin vulnerar su objetivo de apalancamiento, fijado en un máximo de 2,5 veces deuda sobre Ebitda. Para lograrlo, la multinacional dispone de un flujo libre de caja que supera los 2.000 millones de euros, pero también contempla vías alternativas de financiación. Entre ellas destaca la posibilidad de una ampliación de capital, que contaría con el respaldo previo de sus socios de referencia: la SEPI, Criteria y el grupo STC.

Asimismo, la estructura financiera podría seguir el modelo de operaciones recientes, utilizando el canje de acciones de su filial alemana o la creación de sociedades instrumentales que asuman la deuda vinculada a los activos adquiridos. Actualmente, Telefónica tiene las manos libres para estructurar este tipo de movimientos tras haber tomado el control del 93% del capital de su filial alemana mediante una OPA valorada en 1.970 millones de euros a finales de 2023.

1&1, propiedad mayoritaria de United Internet AG —fundada por Ralph Dommermuth y Wendelin Abresch en 1988—, aporta un valor tecnológico diferencial gracias a su apuesta por el Open RAN en el despliegue de su red 5G, además de una sólida presencia en los servicios de banda ancha, DSL y fibra óptica. Su absorción por parte de Telefónica Deutschland, que factura anualmente 8.200 millones de euros con un Ebitda ajustado de 2.535 millones, supondría una racionalización del mercado alemán similar a la que se está proyectando en Francia con la reconfiguración de SFR. Este proceso busca reducir de cuatro a tres el número de operadores con red propia, un objetivo largamente demandado por el sector en los mercados maduros del continente para incentivar la inversión en nuevas infraestructuras.

Finalmente, el éxito de esta operación dependerá del marco regulatorio en Bruselas. En sus últimas comparecencias, Marc Murtra se ha mostrado optimista respecto a una mejor predisposición de las autoridades europeas para facilitar fusiones que fortalezcan el mercado único digital. No obstante, fuentes del sector advierten de que la Comisión Europea suele ser reactiva y que solo se conocerá el alcance real de esta supuesta flexibilidad cuando se presenten formalmente los expedientes de concentración. De cumplirse los plazos previstos, la integración de 1&1 en Telefónica podría convertirse en la operación de referencia para medir el nuevo clima regulatorio en la Unión Europea.