La era Takaichi pone a Japón en primera línea del mapa de la inversión mundial

Por momentos pareció que Sanae Takaichi iba a invocar el fantasma de la ex primera ministra británica Liz Truss, que apenas duró 45 días en el cargo tras presentar un explosivo recorte de impuestos. Sin embargo, la líder ultraconservadora japonesa está ahora en el lugar opuesto, más cerca de su admirada Margaret Thatcher, aunque para la dama de hierro británica sería inimaginable una economía con un nivel de deuda del 230% sobre el PIB como la japonesa. El país del sol naciente estrena la era Takaichi, que arrasó en las elecciones anticipadas que ella misma convocó el pasado de 8 febrero y en las que no le pudo salir mejor su propósito de ser reforzada como primera ministra. Es la primera mujer en presidir Japón y ha llevado a su formación —el Partido Liberal Demócrata (PLD)— a cosechar el mejor resultado de la posguerra, palabras mayores para la formación que gobierna el país de forma casi ininterrumpida desde 1955.

Los inversores respaldan la holgura con que va a presidir Japón durante los próximos cuatro años, aunque su mandato no vaya a ser un camino de rosas. En los días previos a la cita electoral, el yen y los bonos japoneses sufrieron un duro revés, una oleada vendedora que desató la propia Takaichi cuando anunció su propuesta electoral de rebajar el impuesto sobre los alimentos. El rendimiento del bono nipón a 40 años se disparó al 4% por primera vez y la tensión se contagió al conjunto de la deuda japonesa, coincidiendo además con un yen al filo de las 160 unidades por dólar, mínimos de 40 años. Fue una breve pero intensa tormenta perfecta para los activos japoneses que hizo inevitable la comparativa con la aventura fiscal de Liz Truss, que el mercado condenó drásticamente al fracaso.

Takaichi tomó nota y acudió con rapidez a tranquilizar a los inversores, hasta el punto de que han reaccionado con optimismo a su rotunda victoria. Incluso con abierto entusiasmo en algunos casos. Ello a pesar de la aparente paradoja que encierra su programa de gobierno: un plan de impulso al crecimiento que implica más gasto público en paralelo a una política fiscal “responsable pero agresiva”, en palabras de Takaichi, que incluye la suspensión del controvertido impuesto al consumo de productos alimenticios durante dos años. Además, la primera ministra ha avanzado medidas como una estrategia de seguridad económica y de defensa nacional, una cuestión delicada en un país donde el pacifismo está consagrado en la constitución.

Tras la arrolladora victoria electoral de Takaichi, el Nikkei ha acelerado su ascenso y acumula un alza del 16,9% en el año; el yen se ha apreciado ligeramente y la deuda respira con alivio. Así, el rendimiento del bono a 40 años ha caído al 3,57% y el de 30 años se ha desinflado desde el 3,85% de enero al 3,34%. Derek Halpenny, responsable de mercados globales en Europa para la entidad japonesa MUFG, destaca que “las políticas de la primera ministra Takaichi parecen estar teniendo un rápido impacto en la confianza. El PMI manufacturero subió hasta 52,8 en febrero, el nivel más alto desde mayo de 2022”.

La estabilización en los bonos ha llegado tan solo unas semanas después de que se abrieran todas las compuertas de las ventas sobre la deuda nipona y es una muestra de la confianza que están otorgando los inversores al compromiso de Takaichi con la disciplina fiscal. Amundi, la mayor gestora de fondos de la zona euro, ha adoptado una ligera sobreponderación en deuda soberana de Japón por primera vez en décadas, según reconocía esta semana a Bloomberg su director de inversiones Vincent Mortier. La estabilidad política, la mejora de la economía y la perspectiva de subida de tipos de interés por parte del Banco de Japón están atrayendo a los inversores internacionales en un momento en el que estos están diversificando sus carteras. François Rimeu, estratega sénior de Crédit Mutuel Asset Management, defiende que probablemente lo peor ya haya pasado en lo que respecta a los tipos japoneses. “Las valoraciones pueden considerarse atractivas. La dinámica del crecimiento y la inflación avanzan en la dirección correcta, y el rendimiento (cubierto por el tipo de cambio) es más atractivo que en otras regiones. En nuestra opinión, ya no hay motivos para mantenerse alejado de los bonos del Estado japonés”, asegura.

Sree Kochugovindan, economista jefe de la gestora Aberdeen, también se muestra entusiasta ante la era Takaichi. “La agitación política interna que ha vivido Japón en los últimos años está empezando a cambiar. Creo que la primera ministra es en realidad una líder muy pragmática y muy cautelosa con respecto a los mercados de bonos y la estabilidad financiera. Se la consideraba una líder muy radical, gastadora, pero no es así. Está aumentando el gasto, pero tiene una reforma fiscal en mente. En realidad, es muy inteligente y la deuda en relación con el PIB está disminuyendo”, declaró en un reciente encuentro con este periódico.

Japón es para la gestora francesa La Financière de l’Échiquier (LFDE) una de las apuestas más claras para este año. Michel Saugné, su director de inversiones, defiende que frente a los riesgos de sobrevaloración en EE UU, Japón ofrece una combinación rara: cambio estructural, valoraciones razonables y estímulo macroeconómico. “La llegada de Sanae Takahashi como primera ministra ha inaugurado una nueva era política —ya bautizada como Sanaenomics— que combina crecimiento, impulso fiscal y mantenimiento de tasas reales negativas", añade. El carisma de Takaichi está siendo de hecho comparable al de su mentor Shinzo Abe, asesinado en julio de 2022, y recordado por la receta económica que puso en marcha en 2012 para reactivar el país tras décadas de deflación, el Abenomics: expansión monetaria, estímulo fiscal y reformas estructurales.

El gigante de la inversión Goldman Sachs se suma a la corriente de optimismo que despierta Japón y acaba de mejorar su consejo para la Bolsa nipona a sobreponderar. “Tanto el mercado de bonos como el de divisas se han mantenido bastante tranquilos tras las elecciones, lo que ha aliviado las preocupaciones de que una política fiscal expansiva pudiera provocar su debilitamiento”, asegura. En su opinión, si la primera ministra Takaichi aplica “una política orientada al crecimiento que se ajuste a la tolerancia del mercado de bonos, las acciones deberían seguir comportándose bien”, explica la firma en un reciente informe. A favor de la Bolsa japonesa también juega el efecto de las reformas en el gobierno corporativo, que están permitiendo a las cotizadas elevar su rentabilidad y mejorar la retribución al accionista. “Con el yen en niveles históricamente bajos y una economía centrada en tecnología, Japón se perfila como una alternativa robusta para diversificar globalmente”, insiste Michel Saugné.

¿No hay riesgo entonces de invertir en Japón? ¿Cómo es posible que en unas semanas el mercado haya pasado de temer, aunque fuera brevemente, por el colapso de un mercado de bonos de siete billones de dólares a confiar ahora en la deuda nipona por primera vez en décadas? Pimco, la mayor gestora de bonos del mundo, advierte que pese a la esperanza de cambio hacia políticas de crecimiento que plantea Takaichi, sus anuncios dejan importantes preguntas sin respuesta sobre el alcance y la magnitud de la expansión fiscal, la gestión de la deuda, la política exterior y el ritmo de normalización monetaria. “La pregunta clave para los inversores no es si la intención del Gobierno es positiva para el crecimiento, sino si su ejecución puede estabilizar las expectativas de inflación, preservar la credibilidad fiscal y limitar los aumentos innecesarios de las primas de plazo, es decir, los rendimientos adicionales que exigen los inversores por comprar deuda a más largo plazo”, avisa Tomoya Masano, jefe de gestión de carteras para Asia-Pacífico de Pimco. El experto apunta que lo más relevante no es tanto el mandato recibido como la forma en que los mercados valoran lo que sigue sin resolverse en el país.

Con la inflación en el 1,5% —cayendo desde el 2,1% pero ya sin amenaza de deflación—, y los tipos en el 0,75% —el nivel más alto en 30 años—, la expectativa es que el Banco de Japón suba las tasas al menos una vez este año. Y esa subida del precio del dinero está ofreciendo a los inversores japoneses una oportunidad insólita, la de obtener rendimiento por su propia deuda. Por primera vez, les puede resultar más atractivo adquirir bonos nipones a largo plazo que comprar deuda en el extranjero, lo que puede suponer una repatriación de capitales con ecos financieros a nivel global. No en vano, el mercado mundial de bonos está sostenido en buena medida por la operativa denominada carry trade, por la que los inversores se endeudan en yenes, a tipos de interés mínimos, para comprar bonos y activos financieros de otros países. Una práctica desarrollada también por Japón, el principal acreedor de EE UU y con bonos soberanos estadounidenses en cartera por 1,2 billones de dólares. El desmantelamiento de ese carry trade, al calor de unos tipos en Japón más altos y unos bonos nipones con mayor rendimiento, puede convertirse en un foco de volatilidad a escala mundial, con la deuda de EE UU como foco previsible y principal de las ventas. La subida de tipos del Banco de Japón del verano de 2024 ya provocó una sacudida financiera global por ese motivo.

Takaichi no puede permitirse por tanto una crisis fiscal que no solo debilite el yen y dispare la rentabilidad de los bonos japoneses sino que además sea el germen para un seísmo financiero a escala global. Los bonos japoneses van a seguir teniendo una prima por el elevado endeudamiento de su economía, aunque la mejor noticia será que la calma que ha traído la era Takaichi sea duradera.