El crecimiento global sigue fuerte

El crecimiento global sigue fuerte, en una tendencia que se amplía en las principales economías.

En EE. UU. Los datos económicos se han mantenido en gran medida resilientes. Las rebajas de impuestos de la Ley Grande y Hermosa empiezan a tener efecto. Además, la divergencia en su economía en forma de “K”, entre grupos de población por ingresos, sectores y comportamiento bursátil, debe cerrarse. La inflación ha caído más de lo esperado y la administración Trump impulsa políticas para “Hacer América Asequible de Nuevo” antes de las elecciones de mitad de mandato de Noviembre. A ello se añade que Kevin Warsh, nominado para liderar la Reserva Federal, probablemente rebaje los tipos de interés, posiblemente dos veces en el año.

Mientras la sentencia del Tribunal Supremo de EE. UU. En contra de muchos aranceles globales del presidente Trump mediante la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional no aborda si las empresas pueden recibir reembolsos por pagos arancelarios, que ascienden a 134.000 millones de dólares, 0,4 % del PIB. Trump ha respondido con un gravamen del 15 % hasta 150 días utilizando la Ley de Comercio de 1974. Se espera que el tipo arancelario efectivo, que antes de la sentencia se situaba en torno a 12 %, disminuya. En conjunto esperamos que sea positivo para la renta variable. De hecho, esperamos mayor amplitud en beneficios entre sectores y empresas, con más oportunidades para los gestores activos.

Además en Europa la industria de defensa alemana ya está gestionando pedidos significativos de equipamiento militar y puede impulsar el crecimiento en la región.

Por su parte en Japón, la contundente victoria de la primera ministro Sanae Takaichi le otorga un mandato procrecimiento y China intenta recuperar impulso tras una recesión inmobiliaria que dura cinco años, promoviendo la inversión en IA y renovables.

Resurgimiento europeo, recuperación del sector salud, fusiones y adquisiciones y renacimiento de los mercados emergentes

En conjunto tenemos firmes convicciones sobre el resurgimiento europeo, la recuperación del sector de salud, actividad global de fusiones y adquisiciones y renacimiento de los mercados emergentes.

Efectivamente, el renacimiento europeo está en marcha. Alemania, la mayor economía de la región, ha adoptado la expansión fiscal tras años de restricción, con presupuesto para 2026 que incluye 98.000 millones en nueva deuda, centrado en infraestructuras y defensa. Además, la política monetaria proporciona apoyo y un posible acuerdo de paz para Ucrania puede impulsar más la economía. A ello se añade que la UE ha fijado 2028 para completar el mercado único y eliminar barreras en energía, finanzas y telecomunicaciones. Europa cuenta con elevada tasa de ahorro y acciones en niveles de valoración más modestos que en EE. UU. En concreto, consideramos empresas expuestas a consumo doméstico. Nos gusta el sector financiero y el farmacéutico, incluyendo empresas suizas. De hecho los inversores están desplazando cada vez más capital hacia Europa.

Por su parte sector de salud muestra signos de recuperación tras haberse comportado peor que el índice mundial MSCI World desde COVID-19. Tiene características defensivas y muestra bajas valoraciones, habiendo llegado a cotizar a mínimos de 2009. Pero hay mayor claridad respecto a precios de los medicamentos en EE. UU., alivio arancelario, mejora de beneficios, avances en innovación por la Inteligencia Artificial (IA) y actividad de fusiones y adquisiciones.

También los sectores bancario y tecnológico experimentan una oleada de transacciones. La desregulación en EE. UU., condiciones económicas favorables y flexibilidad arancelaria facilitan la vuelta de una actividad global de fusiones y adquisiciones reprimida. Las grandes transacciones, de 19.000 millones de dólares o más, ya alcanzaron máximos históricos en 2025 y se prevé que el volumen se mantenga, pues las altas valoraciones bursátiles facilitan financiar transacciones con capital. En todo caso, conviene un enfoque selectivo al identificar las empresas posibles objetivo de adquisición.

En cuanto a mercados emergentes, se recuperaron con fuerza en 2025 y pueden mantener el impulso, debido a la mejora de sus condiciones económicas, flexibilización monetaria, debilitamiento del dólar y un comercio global resiliente. Estas acciones ofrecen exposición diversificada a un ecosistema tecnológico amplio y menores valoraciones que las estadounidenses. Cotizan con descuento de alrededor de 34 % respecto al índice MSCI World y el aumento de precios de las materias primas y recuperación de la manufactura refuerzan su perspectiva. Sus monedas deben apreciarse y sus bonos ofrecen mayor rentabilidad a vencimiento con menor apalancamiento que en países desarrollados.

Hay riesgos

Ahora bien, hay riesgos. Las crecientes tensiones con Irán avivan las incertidumbres, haciendo que los precios del petróleo hayan llegado a subir 6 % en una semana. Se añade a las tensiones en Ucrania, Venezuela Groenlandia y Asia.

Por su parte, el “milagro” de productividad mediante IA puede aumentar los márgenes de beneficios, aunque inquieta a los mercados laborales. En este sentido, puede ser tanto un regalo como una maldición que obligue a los inversores a reevaluar sus asignaciones. De momento, la rápida adopción de herramientas avanzadas de IA está revolucionando industrias poco activas, como software, aseguradoras, gestores de patrimonio, servicios inmobiliarios y empresas de logística. En general, preferimos exposición a IA mediante empresas chinas. EE. UU. Busca el objetivo digital en base de potencia de computación, mientras que China mediante Artificial Narrow Intelligence, aplicada a cosas prácticas, con mayor difusión en su economía. Además, China ha invertido mucho más en energías limpias. Esperamos que su Gobierno acelere proyectos, prorrogue préstamos y emita 500.000 millones de yuanes para apoyar la inversión estatal. Sin embargo existe riesgo de “circularidad” en los gigantes tecnológicos en EE. UU. Invirtiendo entre sí y aumentando su carga de deuda. De momento la financiación sigue sólida, pero la emisión de deuda de grado de inversión estadounidense puede llegar a aumentar en 1,8 billones de dólares este año. Si el impulso por IA flaquea, el efecto riqueza que ha impulsado el consumo y gasto en capital puede afectar a la resiliencia económica de EE. UU.

Además, la mayoría de países del G-7 -Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, Reino Unido y EE. UU.- tienen altos niveles de deuda pública y el dominio fiscal se acelera a medida que estos Gobiernos despliegan unas amplias agendas de gasto, lo que aumenta la acumulación de deuda y con ello preocupaciones sobre la sostenibilidad de esta a largo plazo.

Hay que tener protección

En conjunto, estos factores contribuyen a que los inversores se retiren del dólar y de activos típicamente refugio, como deuda del Tesoro de EE. UU. El dólar se enfrenta a vientos en contra por el doble déficit fiscal y por cuenta corriente de EE. UU. Así como preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal. De momento la nominación de Kevin Warsh como presidente de la institución monetaria parece haber calmado preocupaciones sobre politización. En todo caso, seguimos positivos en metales preciosos, dada su demanda de los bancos centrales. Haría falta una reducción de los déficits estadounidenses para cambiar esta opinión.

Carlos González - Mesones, director de inversiones en Pictet Wealth Management