Los cócteles de acciones y efectivo endulzan el ánimo de las fusiones

A veces, las fusiones se benefician de un poco más de mezcla y combinación. A medida que los compradores tratan de negociar las obstinadas diferencias de valoración, cada vez son más los que utilizan una combinación de efectivo y acciones, en lugar de uno u otro por separado, para pagar las operaciones. El Santander (con Webster Financial) y la biotecnológica Boston Scientific (con Penumbra) se encuentran entre los que se dedican a la fusión de divisas para impulsar el auge de las fusiones y adquisiciones.

El efectivo sigue siendo el rey, pero su reinado es menos dominante. Según datos de LSEG, el dinero representó por sí solo la mitad de los 2,2 billones de dólares (1,9 billones de euros, al cambio actual) de la actividad de transacciones en Estados Unidos el año pasado, tras alcanzar un máximo de casi dos tercios en 2022. Las adquisiciones que utilizaron únicamente acciones también disminuyeron, representando solo el 8% del volumen, en comparación con una cuarta parte hace unos años. Sin embargo, la proporción que utiliza una combinación de ambos alcanzó el 25%, el porcentaje más alto en una década, y cubrió un récord de 550.000 millones (470.000 millones) en transacciones.

Todo tipo de factores idiosincrásicos pueden influir en el método de pago. Las operaciones corporativas de biotecnología, que están en auge, suelen utilizar un componente de acciones para compartir el riesgo de las terapias no probadas y preservar el efectivo para cubrir los costes de investigación. Por otra parte, la caída de los tipos de interés anima a los consejeros delegados a pedir préstamos para expandir sus imperios. Sin embargo, este último repunte de las fusiones y adquisiciones se ha basado en gran medida en desvincular a los posibles vendedores de los picos de valoración posteriores a la pandemia.

Al fin y al cabo, las valoraciones son ahora significativamente más bajas. En el sector de los bienes de consumo, por ejemplo, el comprador corporativo típico pagó 10 veces el ebitda el año pasado, un tercio menos que hace cinco años, mientras que en el sector tecnológico el múltiplo medio fue de 16 veces en 2025 frente a casi 22 veces en 2021, descubrió la consultora Bain. El pago en efectivo ayuda a obtener parte de ese descuento, mientras un incentivo en forma de acciones ofrece a los vendedores la oportunidad de beneficiarse de cualquier eventual reflación.

El presidente de Kenvue, Larry Merlo, es un ejemplo típico de la respuesta favorable a la compensación híbrida, que ocupa un lugar destacado en la venta acordada de su empresa por 49.000 millones (42.000 millones) a Kimberly-Clark. En diciembre, el consejo de administración elogió el valor inmediato que aporta el componente en efectivo, mientras que un canje de acciones de ratio fijo también permite a los accionistas del fabricante de Tylenol y Listerine compartir casi por igual las ventajas derivadas del ahorro de costes previsto en la fusión.

Los compradores y vendedores tendrán dificultades para acercarse mucho más a un terreno común en cuanto a los precios. Los avances en inteligencia artificial vuelven a sembrar el caos en las valoraciones, y la Reserva Federal de Estados Unidos pronto tendrá una nueva dirección (la de Kevin Warsh), con una orientación política poco clara. A medida que los negociadores corporativos traten de mantener el impulso de las fusiones y adquisiciones, probablemente seguirán fusionando efectivo y acciones.

Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías